文 | 伯虎财经（bohuFN），作家 |   All too well  

本年 2 月，当恒生科技指数还处在一谈向南的惨淡当中时，有两个"小登"走出了不一样的行情。上市两个月的智谱从一月底的 226.4 港元每股一谈飙升到发稿前的 628 港元每股；上市不外一个半月的 MiniMax 从一月底的 473 港元每股高潮到发稿前的 880 港元每股。

两家公司市值均一度跨过 3000 亿港元关隘。

3000 亿港元是什么主意？横向对比一下就很直不雅——现时 B 站总市值 957.17   亿港元，京东市值约为 3016.79 亿港元。也就是说，这两家建筑还尚不及十年的 AI 公司，市值一经悄然越过好多互联网巨头。

和"小登"在二级阛阓恣心所欲不同，大厂们正忙着让更多东谈主用上 AI。

本年春节，字节、阿里和腾讯纷纷取消了春节放假，严阵以待，应答用重金换来的 AI 需求。在各家的战报里，仅大除夕本日，豆包   AI   互动总次数达到   19   亿次；阿里奢侈 30 亿元，让近   2   亿用户使用千问下单消费；腾讯用 10 亿红包，换来了 1.14   亿的月活新高。

这是大厂们 2026 年的第一波交锋。怎么撬动和发现更多的需求？怎么先东谈主一步的占据 AI 时期的进口？这是大厂们柔软的问题。

无论是大厂们的撒币买用户，照旧二级阛阓上的 AI "小登"当谈，都是 AI 时期里的不同切口。毫无疑问的是，AI 行使一经运转深刻交融咱们的活命，它既站在港股 AI "小登"的升浪中，也容身在大厂的 FOMO 心理里，催促后者把它推向每一个东谈主。

01 2026，AI 生意化元年？

MiniMax 和智谱的狂飙之是以让不少东谈主担忧，很猛历程上是因为他们的市值无法适用于传统的估值模子。

即等于把它们放到 AI 企业的篮子里，也属于是被严重高估的。好意思国同业 Anthropic   最新估值约   3800   亿好意思元，年化收入一经卓绝   20   亿好意思元，市销率不祥   190   倍。而淌若以 MiniMax 前九个月 5344   万好意思元对应的 3000 亿港元营收来算，后者的市销率卓绝   700   倍。

但激动 MiniMax 和智谱这波高潮的进攻原因是，它们的新模子说明了中国 AI 团队有智力用算法成果弥补硬件短板，作念出让专科用户为之付费、好用的模子。

以智谱为例。

要害员一直是 AI 的进攻付费群体，此前大火的 vibe coding 就是让 AI 手脚产出器具来完成写代码的责任。但在全球巨擘编程基准测试里，闭源模子的最初一直很昭彰。

智谱新发布的 GLM-5 破损了这个老例，从 Artificial Analysis 测试的轨则来看，GLM-5 径直踏进智能历程全球第 4，编程智力全球第 6，代明智力全球第 3，紧追顶尖的闭源模子。而在 AA-Omniscience 幻觉率测试中，GLM-5 把幻觉率压缩至 34%。

除了在推理、代码和自主智力上的全面升级，GLM-5 还大幅镌汰了运行本钱。GLM-5 引入的深度稀少阻碍力机制让它不祥凭据内容智能筛选出最进攻的词，举个例子，相同是 12.8 万个词的长文本，GLM-5 的筹画量径直砍掉了一半到三分之二。因此，GLM-5 的参数总量扩展到了 7440 亿，但每次实质激活运算的参数唯一 400 亿。

新模子发布后，由于用户界限与调用量快速擢升，智谱还官宣 GLM Coding Plan 价钱上调 30% 以上。主打轻量化和成果的 MiniMax M2.5 在被以 OpenClaw 为代表的 Agent 需求激动下，只用了一个星期的时刻，就成了 OpenRouter 上 Tokens 调用量的榜一。

不再追求模子参数，而是让用户着实用起来，这和昔日咱们老练的 AI 厂商开打价钱战的竞争态势是截然相背的。

即等于仍然花大价钱买用户的大厂们，实质上竞争的亦然好用。

误点 LatePost 报谈，2025   年头，字节跳跃   CEO   梁汝波曾在集团全员会上说，豆包没显出 "越多东谈主用越好用" 的互联网居品特点，他提议字节要追求智能上限。春节前，Doubao2.0 升级，大除夕本日，Qwen3.5 上线。两者相同强调 Agent 扩充智力，能业绩，真有效。视频生成模子 Seedance2.0 发布后，游戏科学 CEO、《黑传说：悟空》制作主谈主冯骥更是发出了" AIGC 的童年时期，收尾了"的惊奇。

和小登们不同的是，这些领有宏大生态、邦畿从电商、活命服务延迟到短视频、游戏乃至支付巨头们，还需要借由 AI 不时安稳我方的地位。

是以千问接入了淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德等阿里系行使，为了让千问的使用体验更好，阿里参预了大都资源，每周更新 2-3   次，一些需求从遐想到上线仅需   1-3   天。

无论是智谱和 MiniMax 的抢跑，照旧大厂的红包大战，其实都在面向不同的东谈主群，远程让 AI 着实被用起来。

02 茂密背后的隐忧

OpenRouter 数据线路，北京pk10官方网站本年 2 月第一周处分的 AI tokens 达到 13 万亿，环比 1 月第一周接近翻倍。这和当下行业的 Agent 爆发式增长有很大干系。

在外洋，OpenClaw 手脚一款开源的个东谈主 AI 助手，不祥在腹地电脑或服务器上自主运行，并通过天然言语教导扩充各式任务。它的爆火速率号称史诗级，其在发布后的短短一周内就突破 10   万颗星标，成为 GitHub 历史上增速最快、关注度最高的开源花样之一。

天然当下处于墙内墙外两吐花的景象，但 AI 行使还存在不少隐忧。

启程点，高参预高归天是行业常态，以智谱和 MINIMAX 为例。

2022 — 2024 年、2025 年上半年，智谱的营收差异为 0.57 亿元、1.25 亿元、3.12 亿元、1.91 亿元，净利润差异为 -1.43 亿元、-7.88 亿元、-29.56 亿元、-23.51 亿元，三年半归天 62.38 亿元。

2022 — 2024 年、2025 年前三季度，MINIMAX 营收差异为 0、0.03 亿好意思元、  0.31 亿好意思元、0.53 亿好意思元，差异已毕净利润 -0.74 亿好意思元、-2.69 亿好意思元、-4.65 亿好意思元、-5.12 亿好意思元，三年又三个季度统共归天 13.2 亿好意思元。

归天主要出在东谈主力本钱和算力本钱。据海豚投研分析，两个公司职工致体都没超 1000 东谈主，尤其是 Minimax 都不及 400 东谈主；两家公司研发东谈主员都接近 75%，单东谈主头月本钱 6.5-8.5 万元东谈主民币（不含期权激发），其中 Minimax 研发东谈主员单东谈主月本钱是 16 万。

看着不低的东谈主力本钱，但和动不动上亿好意思金抢东谈主大战的惨烈比起来，又不算离谱。着实的压力来自算力。

从两家公司涌现的数据来看，单单模子磨砺推测的算力参预，就占到了总支拨的   50%   以上，是富余的大头，亦然归天的中枢开始。

以   2023   年为例，研发一代模子的磨砺本钱不祥在四五千万好意思元之间。而当模子进入下一代，为了已毕代际相反，无论是数据量、参数界限照旧算力需求，时时都呈现指数级增长。模子升级一代，磨砺本钱提高   3 — 5   倍简直是常态。

也就是说，算力成果擢升了，但算力总需求却在放大。

一方面，模子界限捏续延迟，多模态智力不休重迭；另一方面，Agent、编程助手等高频场景运转落地，调用次数赶紧上升。在这种情况下，即便单次   token   本钱快速下行，只消总调用量和模子复杂度同步飙升，企业最终要支付的算力总账单，反而可能越滚越大。

这也解释了，为什么推理本钱明明不才降，公司烧钱却越来越利害。

凭据灼识征询数据，行业平均推理本钱已从 2022 年底每百万   token   约   20   好意思元降至   2024   年底不及   0.1   好意思元，改日仍可能不时着落。单次调用如实更低廉了。

与此同期，2024   年，MiniMax   与推理及磨砺推测的云筹画本钱统共约   1.67   亿好意思元，占营收比例达   545%。也就是说，每赚 1 块钱，要付出   5   块多的算力用度。智谱当年筹画与算力服务费统共   15.83   亿元，占营收   506%。每进账   1   块钱，不祥   5   块被算力吞掉。

况且这种趋势还愈演愈烈。智谱的算力服务费占研发开支比例，从   2022   年的   17.3%，一谈爬升到   2025   年上半年的   71.8%；MiniMax   与磨砺推测的云筹画开支占研发比例，也从   39.4%   擢升至接近   80%。

这就意味着，现在的情况下，模子要优秀，磨砺本钱就越高，收入似乎也跟不上更新迭代的速率，到底何时才会有个轨则？

其次是监管和侵权风险。比如 Seedance2.0 不仅收到了来自版权方的讼师函，还下线了争议极大的真东谈主素材参考智力。

海浪之下，一举而竟全功是不切实质的思法。AI 的参与者们靠近的是一场简直的生意战役，而刚刚昔日的春节可能只不外是一谈开胃前菜拆伙。

参考开始：

1、至顶 AI 实际室：智谱 GLM-5 时期曝光，代码智力一经赶上 Claude？

2、硅基星芒：智谱与 Minimax 交出"大招"之后，DeepSeek "平 A "了一下

3、误点 AI：春节   AI   战役全纪录：红包、模子与算力

4、字母 AI：跟 Claude 掰腕子，智谱 MiniMax 双模皆发

5、海豚投研：深扒 Minimax 与智谱：大模子，一场算力强度与融资耐力的桀黠绝杀？

6、极客公园：为什么整个东谈主都以为 MiniMax、智谱「太贵了」？

7、厚雪有计划：中国"大模子双雄"上市：研发支拨 70%-80% 花在算力

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